央行“非对称降息”点评：稳增长与稳银行矛盾下的政策折中

时间：2023-08-22 08:53:04 来源: 西部证券股份有限公司

摘要内容

8 月21 日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1 年期LPR 为3.45%，较前值下降10bp，降幅不及MLF；5 年期LPR 为4.2%，与前值持平。

我们对本次“非对称降息”点评如下：

【资料图】

LPR 利率与MLF 利率首次“脱钩”。2019 年8 月LPR 报价机制改革后，MLF 利率共有7 次调整，其中前6 次均伴随5 年期LPR 利率的跟随调整，本次为首次出现MLF 利率调整而5 年期LPR 按兵不动的现象。

旨在呵护商业银行净息差。截至今年6 月，城商行、大型国有行的净息差分别跌至1.63%和1.67%，低于1.8%的合意水平，股份行、农商行的净息差分别为1.81%、1.89%，也面临进一步下跌风险。导致商业银行净息差下行的主要因素在于存贷利率调整弹性存在差异，贷款利率快速下行的同时存款利率并未跟随进行同步调整。结合央行在《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》专栏中提出“合理看待我国商业银行利润水平”，本次5 年期LPR按兵不动更多旨在呵护商业银行净息差。

有利于防止存量与新发房贷利率差异过大。2020 年以来，个人住房贷款利率跟随5 年期LPR 调整而累计下调1.51%，导致当前存量房贷与新发房贷利率存在较大差异，引发居民提前还贷而对商业银行正常经营产生冲击。5年期LPR 暂时停止调整给存量住房贷款利率调整提供了充裕时间，有望在政策指导下推动存量与新发住房贷款利率差异收窄。

政策选择面临稳增长还是稳银行的内在矛盾。偏弱的宏观经济基本面指向货币政策继续宽松，商业银行经营承压使得央行在宽松政策选择上更加审慎。

综合考量下，央行选择了一条折中路径，一方面调降MLF 利率，从负债端为商业银行减压，另一方面小幅调整1 年期LPR，在避免对商业银行中长期贷款利率造成影响的同时起到提振实体经济短期融资需求的作用。后续存款利率调整的空间依然存在。

债市策略总结：

整体来看，MLF 利率下调，利于商业银行负债端减压，5 年期LPR 按兵不动，有助于呵护商业银行净息差。但站在实体经济的角度来看，融资需求偏弱的现实仍未改观，中小银行信贷资产投放难的困局依然存在。故在此背景下，债券市场依然是商业银行尤其是中小银行谋取资产收益的重要渠道之一，央行政策组合对债券市场构成一定利好。

风险提示：后续政策力度超市场预期，或对债券市场走势带来不确定性影响。

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